جلسه هفتم آموزش تخصصی داده‌های آنچین؛ MVRV و ارزش‌گذاری بازار ارز دیجیتال

سلام به همه دوستان عزیزم 🌱

خوشحالم که دوباره با یکی از مهم‌ترین جلسات آموزش داده‌های آنچین در کنار شما هستم.

من امید حق‌دوست هستم و تا اینجا قدم‌به‌قدم جلو آمدیم تا به جای اینکه فقط چند شاخص را حفظ کنیم، منطق پشت داده‌های آنچین را بفهمیم.

در جلسات قبلی یاد گرفتیم:

• فعالیت شبکه را چگونه بررسی کنیم.
• Exchange Inflow و Outflow چه مفهومی دارند.
• رفتار هولدرها را چگونه از روی سن کوین‌ها بررسی کنیم.
• HODL Waves و STH و LTH چه هستند.
• Realized Cap و Realized Price چگونه محاسبه و تفسیر می‌شوند.
• SOPR و aSOPR چگونه سود و زیان تحقق‌یافته کوین‌های خرج‌شده را نشان می‌دهند.

حالا می‌خواهیم همه این دانسته‌ها را یک قدم جلوتر ببریم.

سؤال امروز این است:

اگر ارزش فعلی بازار را با ارزش تحقق‌یافته شبکه مقایسه کنیم، چه اطلاعاتی درباره وضعیت کلی سود و زیان بازار به دست می‌آوریم؟

پاسخ این سؤال ما را می‌رساند به:

MVRV

MVRV یکی از شناخته‌شده‌ترین شاخص‌های ارزش‌گذاری در تحلیل آنچین است.

اما من از همین ابتدا یک نکته مهم را بگویم:

MVRV یک چراغ سبز یا قرمز قطعی برای خرید و فروش نیست.

ما قرار نیست فقط یک عدد ببینیم و درباره آینده بازار حکم قطعی بدهیم.

قرار است بفهمیم این شاخص چه چیزی را اندازه می‌گیرد، چرا مهم است، چه محدودیت‌هایی دارد و چطور باید آن را در کنار سایر داده‌ها تفسیر کنیم.

۱. MVRV چیست؟

MVRV مخفف:

Market Value to Realized Value

است.

به زبان ساده، MVRV نسبت بین:

Market Value

و

Realized Value

را بررسی می‌کند.

در چارچوب رایج تحلیل بیت‌کوین، می‌توان آن را به‌صورت مفهومی این‌گونه نوشت:

MVRV = Market Cap ÷ Realized Cap

یعنی:

ارزش بازار فعلی را با ارزش تحقق‌یافته شبکه مقایسه می‌کنیم.

۲. قبل از MVRV چه چیزهایی باید بدانیم؟

برای اینکه MVRV را درست بفهمیم، دو مفهوم جلسه قبل را باید به یاد داشته باشیم.

Market Cap

ارزش عرضه را با قیمت فعلی بازار محاسبه می‌کند.

Realized Cap

کوین‌ها را بر اساس قیمت آخرین جابه‌جایی آن‌ها ارزش‌گذاری می‌کند.

حالا MVRV فاصله این دو دیدگاه را نسبت به یکدیگر بررسی می‌کند.

به همین دلیل اگر Realized Cap را خوب نفهمیده باشیم، درک MVRV هم ناقص خواهد بود.

۳. یک مثال بسیار ساده

فرض کنیم:

• Market Cap = 600 میلیارد دلار
• Realized Cap = 300 میلیارد دلار

در این صورت:

MVRV = 600 ÷ 300 = 2

یعنی Market Cap دو برابر Realized Cap است.

حالا فرض کنیم:

• Market Cap = 300 میلیارد دلار
• Realized Cap = 300 میلیارد دلار

MVRV برابر:

1

خواهد بود.

و اگر:

• Market Cap = 150 میلیارد دلار
• Realized Cap = 300 میلیارد دلار

باشد:

MVRV = 0.5

خواهد شد.

این مثال ساده، پایه فهم MVRV است.

۴. MVRV بالاتر از ۱ چه مفهومی دارد؟

اگر:

MVRV > 1

باشد، ارزش بازار فعلی بالاتر از ارزش تحقق‌یافته قرار گرفته است.

به‌صورت مفهومی می‌توان گفت ارزش‌گذاری فعلی بازار بالاتر از ارزش مبنای تحقق‌یافته شبکه قرار دارد.

اما این نکته بسیار مهم است:

MVRV بالاتر از 1 به معنی گران بودن قطعی بازار نیست.

بازار می‌تواند برای مدت طولانی بالاتر از 1 باقی بماند.

بنابراین نباید:

MVRV > 1 = فروش

را به‌عنوان یک قانون در ذهن داشته باشیم.

۵. MVRV برابر ۱ چه چیزی می‌گوید؟

اگر:

MVRV = 1

باشد، Market Cap و Realized Cap تقریباً برابر هستند.

به زبان ساده، ارزش بازار فعلی در سطحی قرار گرفته که با ارزش تحقق‌یافته شبکه برابری می‌کند.

این سطح از نظر تحلیلی مهم است، اما باز هم نباید آن را به‌عنوان یک کف یا سقف قطعی در نظر بگیریم.

۶. MVRV کمتر از ۱ چه مفهومی دارد؟

اگر:

MVRV < 1

باشد، Market Cap پایین‌تر از Realized Cap قرار گرفته است.

این وضعیت نشان می‌دهد ارزش‌گذاری فعلی بازار نسبت به ارزش تحقق‌یافته شبکه پایین‌تر قرار گرفته است.

اما باز هم:

MVRV < 1 = کف قطعی

نیست.

بازار می‌تواند برای مدتی در این محدوده باقی بماند یا حتی پایین‌تر برود.

۷. چرا MVRV مهم است؟

یکی از دلایل مهم استفاده از MVRV این است که به جای اینکه فقط به قیمت نگاه کنیم، یک معیار ارزش‌گذاری تحقق‌یافته را نیز وارد تحلیل می‌کنیم.

قیمت به ما می‌گوید:

بازار الان با چه قیمتی معامله می‌شود؟

Market Cap می‌گوید:

ارزش‌گذاری فعلی عرضه چقدر است؟

Realized Cap می‌گوید:

ارزش‌گذاری تحقق‌یافته عرضه چقدر است؟

و MVRV نسبت بین این دو را بررسی می‌کند.

بنابراین یک لایه اطلاعاتی اضافه به تحلیل ما می‌دهد.

۸. MVRV و سود تحقق‌نیافته

یکی از برداشت‌های مهم از MVRV این است که می‌تواند در سطح شبکه به بررسی وضعیت کلی سود یا زیان تحقق‌نیافته کمک کند.

اگر ارزش بازار به‌طور قابل‌توجهی بالاتر از Realized Cap باشد، می‌توان گفت فاصله ارزش‌گذاری فعلی با ارزش تحقق‌یافته بیشتر شده است.

این وضعیت می‌تواند نشان دهد مقدار قابل‌توجهی از عرضه نسبت به مبنای تحقق‌یافته خود در سود تحقق‌نیافته قرار دارد.

اما این را نباید با سودی که واقعاً توسط هولدرها دریافت یا محقق شده یکی بدانیم.

اینجا تفاوت MVRV و SOPR بسیار مهم می‌شود.

۹. MVRV در برابر SOPR

بیایید این دو شاخص را کنار هم بگذاریم.

MVRV

بیشتر به وضعیت سود یا زیان تحقق‌نیافته در سطح ارزش‌گذاری شبکه مرتبط است.

SOPR

بیشتر به سود یا زیان تحقق‌یافته کوین‌های خرج‌شده مربوط می‌شود.

پس:

MVRV → موجودی و ارزش‌گذاری

و:

SOPR → کوین‌های خرج‌شده و تحقق سود/زیان

این دو می‌توانند مکمل یکدیگر باشند.

۱۰. یک مثال برای تفاوت MVRV و SOPR

فرض کنید قیمت بیت‌کوین افزایش زیادی داشته است.

هولدرهایی که کوین‌هایشان هنوز جابه‌جا نشده‌اند، ممکن است روی کاغذ سود قابل‌توجهی داشته باشند.

اما تا زمانی که کوین‌ها را خرج نکرده‌اند، این سود الزاماً تحقق‌یافته نیست.

در چنین شرایطی ممکن است:

MVRV بالا باشد

ولی:

SOPR هنوز تغییر شدیدی نکرده باشد.

اگر بعداً هولدرها شروع به خرج کردن کوین‌های سودده کنند، ممکن است SOPR نیز واکنش نشان دهد.

اینجا می‌بینیم که این دو شاخص واقعاً دو سؤال متفاوت می‌پرسند.

۱۱. MVRV و Realized Price

در جلسه پنجم درباره Realized Price صحبت کردیم.

ارتباط آن با MVRV بسیار جالب است.

به‌صورت مفهومی:

MVRV = Market Price / Realized Price

البته این بیان برای حالت‌های استاندارد و با در نظر گرفتن یک عرضه مشترک قابل استفاده است.

این رابطه کمک می‌کند بفهمیم چرا فاصله بین قیمت بازار و Realized Price در تحلیل ارزش‌گذاری اهمیت دارد.

اگر قیمت فعلی بسیار بالاتر از Realized Price قرار گرفته باشد، MVRV نیز می‌تواند افزایش پیدا کند.

۱۲. MVRV در بازار صعودی

فرض کنید بازار وارد روند صعودی شده است.

قیمت افزایش پیدا می‌کند.

در نتیجه:

• Market Cap افزایش می‌یابد.
• فاصله Market Cap و Realized Cap ممکن است بیشتر شود.
• MVRV می‌تواند افزایش پیدا کند.

اگر این روند ادامه پیدا کند، مقدار سود تحقق‌نیافته در بخش‌هایی از عرضه نیز ممکن است افزایش یابد.

اما اینجا یک سؤال مهم مطرح می‌شود:

آیا این سود در حال تحقق پیدا کردن است یا هولدرها همچنان نگهداری می‌کنند؟

برای پاسخ به این سؤال باید MVRV را با SOPR و سایر داده‌ها ترکیب کنیم.

۱۳. MVRV در بازار نزولی

در بازار نزولی شرایط می‌تواند برعکس شود.

قیمت کاهش پیدا می‌کند.

Market Cap پایین می‌آید.

Realized Cap ممکن است با سرعت متفاوتی حرکت کند.

در نتیجه MVRV می‌تواند کاهش پیدا کند.

در شرایط شدید نزولی، MVRV ممکن است حتی زیر 1 قرار بگیرد.

اما همان‌طور که گفتم:

زیر 1 بودن MVRV به‌تنهایی به معنی پایان ریزش نیست.

ممکن است بازار برای مدتی طولانی در شرایط ضعیف باقی بماند.

۱۴. MVRV و چرخه‌های بازار

یکی از دلایلی که MVRV در تحلیل آنچین محبوب شده، این است که در مطالعات تاریخی بیت‌کوین، تغییرات شدید آن در برخی دوره‌های چرخه بازار مورد توجه قرار گرفته است.

در بعضی دوره‌ها، MVRV به سطوح بسیار بالا رسیده و در برخی دوره‌های فشار شدید بازار، به سطوح بسیار پایین‌تر برگشته است.

اما اینجا باید یک اصل مهم را رعایت کنیم:

گذشته، تضمین آینده نیست.

ساختار بازار، میزان نقدینگی، نوع سرمایه‌گذاران، عرضه، محصولات مالی و شرایط اقتصاد کلان در طول زمان تغییر می‌کنند.

بنابراین بهتر است MVRV تاریخی را به‌عنوان زمینه تحلیلی ببینیم، نه یک ماشین پیش‌بینی قطعی.

۱۵. MVRV و محدوده‌های تاریخی

به جای اینکه بگوییم:

MVRV به عدد X رسید، پس حتماً بازار برمی‌گردد.

روش حرفه‌ای‌تر این است که بپرسیم:

• این سطح در گذشته چه وضعیتی داشته؟
• چند بار چنین محدوده‌ای دیده شده؟
• شرایط قیمت در آن زمان چگونه بوده؟
• SOPR چه می‌گفته؟
• رفتار LTHها چگونه بوده؟
• حجم و نقدینگی چه شرایطی داشته؟
• آیا ساختار فعلی واقعاً با دوره تاریخی قابل مقایسه است؟

این تفاوت بین تحلیل تاریخی و پیش‌بینی مکانیکی است.

۱۶. MVRV Z-Score چیست؟

حالا می‌رسیم به یکی از معروف‌ترین مشتقات MVRV:

MVRV Z-Score

این شاخص تلاش می‌کند فاصله Market Cap و Realized Cap را نسبت به یک معیار آماری از ارزش‌های تاریخی Market Cap استاندارد کند.

در یکی از فرم‌های رایج، ساختار آن به شکل زیر بیان می‌شود:

MVRV Z-Score = (Market Cap − Realized Cap) ÷ Standard Deviation of Market Cap

هدف این شاخص این است که فاصله بین ارزش بازار و ارزش تحقق‌یافته را در یک چارچوب آماری تاریخی قرار دهد.

۱۷. چرا Z-Score استفاده می‌کنیم؟

فرض کنید فقط بگوییم:

MVRV = 3

این عدد به‌تنهایی اطلاعات محدودی دارد.

اما اگر بخواهیم بدانیم این فاصله نسبت به رفتار تاریخی چقدر غیرمعمول است، می‌توانیم از یک معیار استانداردشده مانند Z-Score استفاده کنیم.

به زبان ساده:

Z-Score می‌پرسد این فاصله نسبت به توزیع تاریخی چقدر غیرعادی است؟

اما باز هم:

غیرعادی بودن آماری ≠ برگشت قطعی قیمت

این دو مفهوم را نباید با هم اشتباه کنیم.

۱۸. تفاوت MVRV و MVRV Z-Score

MVRV

یک نسبت مستقیم بین Market Cap و Realized Cap است.

MVRV Z-Score

فاصله بین این دو را در یک چارچوب آماری تاریخی استاندارد می‌کند.

پس MVRV Z-Score یک نسخه متفاوت برای نگاه کردن به همان رابطه ارزش‌گذاری است.

۱۹. چرا MVRV Z-Score به متدولوژی حساس است؟

در این قسمت باید خیلی حرفه‌ای باشیم.

وقتی یک شاخص آماری ساخته می‌شود، نتیجه آن به داده‌های تاریخی و نحوه پردازش آن‌ها وابسته است.

بنابراین باید بدانیم:

• داده از کجا آمده؟
• Realized Cap چگونه محاسبه شده؟
• Market Cap چگونه تعریف شده؟
• انحراف معیار روی چه دوره‌ای محاسبه شده؟
• آیا داده تاریخی اصلاح شده است؟
• پلتفرم چه فیلترهایی اعمال کرده است؟

به همین دلیل دو نمودار از دو ارائه‌دهنده مختلف ممکن است کاملاً یکسان نباشند.

۲۰. MVRV برای گروه‌های مختلف هولدرها

MVRV فقط برای کل بازار قابل استفاده نیست.

می‌توان مفهوم آن را برای گروه‌های مختلف عرضه نیز بررسی کرد.

برای مثال:

STH-MVRV

برای بررسی وضعیت ارزش‌گذاری و سود/زیان تحقق‌نیافته کوین‌های متعلق به هولدرهای کوتاه‌مدت.

LTH-MVRV

برای بررسی وضعیت کوین‌های متعلق به هولدرهای بلندمدت.

این تفکیک بسیار جالب است، چون کل بازار همیشه رفتار یکسانی ندارد.

۲۱. STH-MVRV چیست؟

به‌صورت مفهومی:

STH-MVRV

کمک می‌کند بفهمیم کوین‌های کوتاه‌مدت نسبت به ارزش تحقق‌یافته خود در چه وضعیت سود یا زیانی قرار دارند.

فرض کنید قیمت بازار به‌شدت رشد کرده است.

اگر کوین‌های جوان در سود قابل‌توجهی قرار گرفته باشند، STH-MVRV نیز می‌تواند بالا برود.

این موضوع می‌تواند نشان‌دهنده افزایش سود تحقق‌نیافته در این گروه باشد.

اما باز هم:

STH-MVRV بالا = فروش قطعی

نیست.

۲۲. LTH-MVRV چیست؟

در طرف دیگر:

LTH-MVRV

وضعیت سود یا زیان تحقق‌نیافته کوین‌های بلندمدت را بررسی می‌کند.

اگر کوین‌های قدیمی که مدت زیادی بدون جابه‌جایی باقی مانده‌اند، ارزش بازار بسیار بالاتری نسبت به ارزش تحقق‌یافته خود داشته باشند، LTH-MVRV می‌تواند بالا باشد.

این داده در کنار LTH-SOPR بسیار جالب می‌شود.

چون یکی درباره:

سود تحقق‌نیافته

و دیگری درباره:

سود تحقق‌یافته هنگام خرج شدن

اطلاعات می‌دهد.

۲۳. ترکیب LTH-MVRV و LTH-SOPR

فرض کنید:

• LTH-MVRV بالا است.
• LTH-SOPR نیز افزایش پیدا کرده.
• کوین‌های قدیمی شروع به جابه‌جایی کرده‌اند.

در چنین شرایطی می‌توانیم بررسی کنیم که آیا بخشی از سود تحقق‌نیافته هولدرهای بلندمدت در حال تبدیل شدن به سود تحقق‌یافته است یا خیر.

اما باز هم باید حجم این رفتار و واکنش قیمت را بررسی کنیم.

این همان چیزی است که تحلیل آنچین را جذاب می‌کند:

یک شاخص سؤال می‌پرسد و شاخص بعدی به ما کمک می‌کند جواب آن را بهتر بررسی کنیم.

۲۴. MVRV و Exchange Flow

حالا MVRV را با جریان صرافی‌ها ترکیب کنیم.

فرض کنید:

• MVRV افزایش زیادی پیدا کرده.
• قیمت نیز در حال رشد است.
• Exchange Inflow افزایش یافته.
• SOPR بالاتر از 1 است.

این وضعیت می‌تواند نشان دهد بخشی از بازار در سود قرار گرفته و هم‌زمان جابه‌جایی به سمت صرافی‌ها افزایش یافته است.

اما هنوز نمی‌توانیم بگوییم همه این دارایی‌ها فروخته شده‌اند.

به همین دلیل:

Exchange Inflow ≠ Sell

و:

MVRV بالا ≠ Sell

هر دو فقط بخشی از داستان را نشان می‌دهند.

۲۵. MVRV و Coin Age

در جلسات قبل گفتیم سن کوین‌ها اطلاعات مهمی درباره رفتار عرضه دارند.

حالا فرض کنید MVRV بالا رفته و هم‌زمان:

• کوین‌های قدیمی همچنان غیرفعال هستند.
• LTH Supply بالا باقی مانده.
• LTH-SOPR تغییر زیادی نکرده.

این وضعیت با شرایطی که:

• MVRV بالا است.
• کوین‌های قدیمی فعال شده‌اند.
• LTH-SOPR افزایش یافته.
• Exchange Inflow رشد کرده.

تفاوت زیادی دارد.

پس MVRV بدون بررسی سن و حرکت عرضه تصویر کاملی ارائه نمی‌کند.

۲۶. MVRV و NUPL

در جلسات آینده به شکل تخصصی وارد NUPL خواهیم شد.

اما ارتباط آن با MVRV را از همین حالا بدانیم.

MVRV نسبت Market Cap به Realized Cap را نشان می‌دهد.

NUPL به‌صورت کلی برای بررسی سود یا زیان تحقق‌نیافته در شبکه استفاده می‌شود.

این دو به یک حوزه مشترک یعنی وضعیت سود تحقق‌نیافته مربوط هستند، اما یکسان نیستند.

پس نباید:

MVRV = NUPL

در نظر گرفته شود.

۲۷. MVRV و عرضه در سود

یکی دیگر از داده‌های مفید برای تکمیل تحلیل:

Supply in Profit

است.

این شاخص به‌صورت کلی بررسی می‌کند چه مقدار از عرضه نسبت به مبنای خود در سود قرار دارد.

حالا تصور کنید:

• MVRV بالا رفته.
• Supply in Profit نیز بسیار بالا است.
• SOPR بالا است.
• LTH-SOPR در حال افزایش است.

در این شرایط اطلاعات بیشتری درباره ساختار سود بازار داریم.

باز هم تأکید می‌کنم:

این داده‌ها برای ساختن سناریو هستند، نه صدور حکم قطعی.

۲۸. MVRV و Supply in Loss

در طرف مقابل:

اگر MVRV پایین باشد و بخش بزرگی از عرضه در زیان قرار گرفته باشد، می‌توانیم وضعیت فشار ارزش‌گذاری را بهتر بررسی کنیم.

اما اینجا هم باید بپرسیم:

• آیا فروشندگان تسلیم شده‌اند؟
• آیا SOPR زیر 1 است؟
• آیا فشار فروش در حال کاهش است؟
• آیا LTHها در حال نگهداری هستند؟
• آیا Exchange Outflow افزایش یافته؟
• آیا قیمت ساختار جدیدی ساخته است؟

این سؤال‌ها هستند که تحلیل را کامل می‌کنند.

۲۹. آیا MVRV می‌تواند کف بازار را مشخص کند؟

یکی از معروف‌ترین برداشت‌ها درباره MVRV این است که سطوح بسیار پایین آن در برخی دوره‌های تاریخی با مناطق مهم چرخه‌های نزولی هم‌زمان شده‌اند.

این مشاهده تاریخی می‌تواند جالب باشد.

اما نباید آن را به شکل یک قانون قطعی استفاده کنیم.

به‌عنوان مثال:

MVRV پایین = حتماً کف

نتیجه‌گیری درستی نیست.

چرا؟

چون بازار ممکن است:

• بیشتر ریزش کند.
• برای مدت طولانی ضعیف بماند.
• ساختار اقتصادی متفاوتی داشته باشد.
• نسبت به چرخه‌های قبلی رفتار متفاوتی نشان دهد.

۳۰. آیا MVRV می‌تواند سقف بازار را مشخص کند؟

همین موضوع در سمت بالا هم وجود دارد.

در برخی چرخه‌های تاریخی، MVRV به سطوح بسیار بالایی رسیده است.

اما این به معنی وجود یک عدد جادویی برای سقف همه چرخه‌ها نیست.

ممکن است یک چرخه به یک سطح خاص برسد و چرخه بعدی در ساختاری متفاوت رفتار کند.

پس بهتر است از MVRV برای:

ارزیابی شرایط ارزش‌گذاری

استفاده کنیم، نه:

پیش‌بینی قطعی سقف.

۳۱. چرا نباید فقط به یک عدد نگاه کنیم؟

فرض کنید MVRV = 3 باشد.

این عدد به‌تنهایی کافی نیست.

اما اگر بدانیم:

• MVRV = 3
• SOPR در حال افزایش است
• LTH-SOPR افزایش یافته
• Coin Age Distribution نشان‌دهنده فعال شدن کوین‌های قدیمی است
• Exchange Inflow افزایش یافته
• قیمت نزدیک محدوده‌های تاریخی مهم قرار دارد

آن وقت تصویر بسیار متفاوتی داریم.

در مقابل ممکن است:

• MVRV = 3
• LTHها همچنان کوین‌ها را نگه داشته‌اند
• Exchange Outflow بالا باشد
• SOPR در حال تثبیت باشد
• ساختار قیمت همچنان قوی باشد

این دو شرایط عدد MVRV یکسانی دارند، اما داستان بازارشان متفاوت است.

۳۲. MVRV و تحلیل چندلایه

من دوست دارم برای تحلیل آنچین همیشه از چند لایه استفاده کنیم.

لایه اول: Price

قیمت چه می‌کند؟

لایه دوم: Market Value

ارزش بازار چگونه تغییر کرده؟

لایه سوم: Realized Value

ارزش تحقق‌یافته چه مسیری دارد؟

لایه چهارم: MVRV

فاصله ارزش بازار و ارزش تحقق‌یافته چقدر است؟

لایه پنجم: SOPR

آیا سود و زیان در حال تحقق است؟

لایه ششم: Holder Behavior

STH و LTH چه رفتاری دارند؟

لایه هفتم: Exchange Flow

دارایی‌ها به کجا حرکت می‌کنند؟

لایه هشتم: Supply Structure

چه مقدار عرضه در سود یا زیان است و کوین‌های قدیمی چه می‌کنند؟

وقتی این لایه‌ها را کنار هم قرار دهیم، تحلیل ما بسیار قوی‌تر می‌شود.

۳۳. یک سناریوی فرضی صعودی

فرض کنیم:

• قیمت در روند صعودی است.
• MVRV افزایش یافته.
• Realized Cap نیز رشد می‌کند.
• SOPR بالاتر از 1 باقی مانده.
• STH-MVRV مثبت است.
• LTHها همچنان بخش قابل‌توجهی از عرضه را نگه داشته‌اند.
• Exchange Outflow مناسب است.

این مجموعه داده‌ها می‌تواند یک سناریوی بازار قوی را مطرح کند.

اما هنوز باید مراقب تغییرات ناگهانی باشیم.

چون هیچ روندی تضمین‌شده نیست.

۳۴. یک سناریوی فرضی توزیع

حالا فرض کنیم:

• MVRV بسیار بالا رفته.
• Supply in Profit بسیار زیاد است.
• SOPR افزایش شدیدی دارد.
• LTH-SOPR افزایش یافته.
• کوین‌های قدیمی شروع به جابه‌جایی کرده‌اند.
• Exchange Inflow بالا رفته.
• قیمت در نزدیکی محدوده‌های تاریخی مهم قرار دارد.

این مجموعه داده‌ها می‌تواند نشان دهد مقدار قابل‌توجهی سود در بازار وجود دارد و بخشی از عرضه قدیمی نیز در حال فعال شدن است.

در چنین شرایطی باید رفتار بازار را با دقت بیشتری دنبال کنیم.

اما باز هم:

این به معنی اعلام قطعی سقف نیست.

۳۵. یک سناریوی فرضی نزولی

فرض کنیم:

• قیمت کاهش یافته.
• MVRV به‌شدت پایین آمده.
• Supply in Loss افزایش یافته.
• SOPR زیر 1 قرار دارد.
• STH-SOPR ضعیف است.
• Exchange Inflow بالا است.

این داده‌ها می‌توانند فشار زیان و فروش را نشان دهند.

اما سؤال بعدی مهم‌تر است:

آیا این فشار در حال افزایش است یا در حال تخلیه شدن؟

برای پاسخ باید روند شاخص‌ها را در طول زمان ببینیم.

یک عدد منفرد، داستان بازار نیست.

۳۶. MVRV و روند زمانی

یکی از اشتباهات رایج این است که فقط مقدار فعلی MVRV را نگاه کنیم.

در حالی که روند آن بسیار مهم است.

مثلاً:

MVRV: 1.2 → 1.5 → 1.9 → 2.3

با:

MVRV: 2.8 → 2.5 → 2.1 → 1.8

یکسان نیست.

در حالت اول ارزش‌گذاری نسبت به Realized Cap در حال افزایش است.

در حالت دوم در حال کاهش است.

بنابراین:

سطح + روند

را با هم بررسی کنید.

۳۷. MVRV و تایم‌فریم

MVRV معمولاً برای تحلیل چرخه‌ای بسیار مفید است.

اما نباید انتظار داشته باشیم برای معاملات بسیار کوتاه‌مدت همان نقشی را داشته باشد که داده‌های سریع‌تر بازار دارند.

داده آنچین بیشتر برای فهم:

• ساختار سرمایه
• رفتار هولدرها
• وضعیت سود و زیان
• چرخه‌های بازار

کاربرد دارد.

به همین دلیل بهتر است آن را با ابزارهای مناسب برای تایم‌فریم موردنظر ترکیب کنیم.

۳۸. محدودیت‌های MVRV

حالا به بخش بسیار مهم جلسه می‌رسیم.

محدودیت اول: MVRV پیش‌بینی قطعی نیست

هیچ نسبت تاریخی آینده را تضمین نمی‌کند.

محدودیت دوم: Realized Cap خودش یک مدل ارزش‌گذاری است

روش محاسبه آن اهمیت زیادی دارد.

محدودیت سوم: آدرس برابر سرمایه‌گذار نیست

ممکن است یک نهاد چندین آدرس داشته باشد.

محدودیت چهارم: جابه‌جایی کوین الزاماً فروش نیست

این موضوع روی تفسیر داده‌های تحقق‌یافته اثر دارد.

محدودیت پنجم: ساختار بازار تغییر می‌کند

بازار امروز با سال‌های گذشته کاملاً یکسان نیست.

محدودیت ششم: داده‌های ارائه‌دهندگان مختلف ممکن است متفاوت باشند

تعریف‌ها و فیلترها می‌توانند تفاوت ایجاد کنند.

۳۹. اشتباهات رایج در تحلیل MVRV

اشتباه اول

MVRV بالا یعنی حتماً بفروش.

خیر.

اشتباه دوم

MVRV پایین یعنی حتماً بخر.

خیر.

اشتباه سوم

MVRV بالای 1 یعنی بازار بیش‌ازحد گران است.

خیر.

1 فقط یک نقطه مهم در نسبت Market Cap به Realized Cap است.

اشتباه چهارم

فقط مقدار فعلی را ببینیم و روند را نادیده بگیریم.

اشتباه پنجم

MVRV را بدون SOPR و رفتار هولدرها تفسیر کنیم.

اشتباه ششم

مقادیر تاریخی را بدون توجه به تفاوت چرخه‌ها مستقیماً تکرار کنیم.

اشتباه هفتم

یک عدد را به‌عنوان سیگنال قطعی خرید یا فروش استفاده کنیم.

۴۰. چک‌لیست حرفه‌ای MVRV

وقتی MVRV را بررسی می‌کنم، این سؤال‌ها را از خودم می‌پرسم:

• Market Cap در چه وضعیتی است؟
• Realized Cap چه روندی دارد؟
• MVRV در چه سطحی است؟
• MVRV در حال افزایش است یا کاهش؟
• قیمت نسبت به Realized Price کجاست؟
• SOPR چه می‌گوید؟
• aSOPR چه وضعیتی دارد؟
• STH-MVRV چه شرایطی دارد؟
• LTH-MVRV چه شرایطی دارد؟
• Supply in Profit چقدر است؟
• Supply in Loss چقدر است؟
• Coin Age چه چیزی نشان می‌دهد؟
• LTHها در حال جابه‌جایی هستند؟
• Exchange Flow چه می‌گوید؟
• حجم بازار چگونه است؟
• ساختار تکنیکال قیمت چه می‌گوید؟
• شرایط فعلی با کدام دوره‌های تاریخی قابل مقایسه است؟
• آیا متدولوژی منبع داده را می‌شناسیم؟

اگر این سؤال‌ها را کنار هم بگذاریم، MVRV از یک عدد ساده تبدیل به یک ابزار تحلیلی واقعی می‌شود.

۴۱. نکته طلایی جلسه هفتم

اگر بخواهم کل این جلسه را در چند جمله خلاصه کنم:

MVRV نسبت ارزش بازار به ارزش تحقق‌یافته است.

MVRV > 1 یعنی Market Cap بالاتر از Realized Cap قرار دارد.

MVRV < 1 یعنی Market Cap پایین‌تر از Realized Cap قرار دارد.

اما هیچ‌کدام به‌تنهایی به معنی سقف یا کف قطعی بازار نیستند.

MVRV Z-Score فاصله Market Cap و Realized Cap را در یک چارچوب آماری تاریخی بررسی می‌کند.

STH-MVRV و LTH-MVRV کمک می‌کنند وضعیت سود و زیان تحقق‌نیافته گروه‌های سنی مختلف کوین‌ها را جداگانه بررسی کنیم.

و مهم‌تر از همه:

MVRV زمانی ارزش بیشتری پیدا می‌کند که در کنار SOPR، Realized Price، Coin Age، Exchange Flow، Supply in Profit/Loss و ساختار قیمت بررسی شود.

۴۲. حالا پازل ما کامل‌تر شد

تا اینجا مسیر جالبی را طی کرده‌ایم.

ما از داده‌های ساده شبکه شروع کردیم و حالا به شاخص‌های بسیار عمیق‌تری رسیده‌ایم.

می‌دانیم:

Exchange Flow

به جابه‌جایی دارایی در ارتباط با صرافی‌ها نگاه می‌کند.

HODL Waves و Coin Age

سن و ساختار عرضه را نشان می‌دهند.

Realized Cap

ارزش تحقق‌یافته شبکه را بررسی می‌کند.

Realized Price

سطح قیمت تحقق‌یافته را نشان می‌دهد.

SOPR

سود و زیان تحقق‌یافته کوین‌های خرج‌شده را بررسی می‌کند.

و حالا:

MVRV

رابطه ارزش بازار و ارزش تحقق‌یافته را بررسی می‌کند.

اما هنوز یک بخش مهم باقی مانده است.

ما درباره سود تحقق‌یافته و سود تحقق‌نیافته صحبت کردیم، اما هنوز باید بفهمیم چگونه می‌توانیم تصویر دقیق‌تری از وضعیت کلی سود و زیان شبکه بسازیم.

در جلسه بعد می‌رویم سراغ:

NUPL، Supply in Profit و Supply in Loss

و بررسی می‌کنیم که چه مقدار از عرضه در سود یا زیان قرار دارد و چگونه می‌توانیم از این داده‌ها برای درک وضعیت کلی بازار استفاده کنیم.

دوستان عزیزم، هرچه جلوتر می‌رویم، ارتباط شاخص‌ها با یکدیگر مهم‌تر می‌شود. من نمی‌خواهم شما فقط اسم MVRV را حفظ کنید؛ می‌خواهم وقتی نمودار آن را می‌بینید، بدانید چرا حرکت می‌کند، چه چیزی را نشان می‌دهد و چه چیزی را نشان نمی‌دهد.

در ادامه مسیر هم خودم ابزارهای کلیدی تحلیل آنچین را معرفی می‌کنم تا بعد از اینکه منطق شاخص‌ها را یاد گرفتیم، بتوانیم سراغ ابزارهای واقعی و داده‌های قابل استفاده برویم.

👈به جلسه ای بعدی اموزش بروید

English Summary

In this session, we explored MVRV (Market Value to Realized Value) and its role in on-chain valuation analysis.

MVRV compares the current Market Cap with Realized Cap. A value above 1 means Market Cap is above Realized Cap, while a value below 1 means it is below Realized Cap. However, neither condition should be treated as an automatic buy or sell signal.

We also covered MVRV Z-Score, which places the difference between Market Cap and Realized Cap into a historical statistical framework. We discussed STH-MVRV and LTH-MVRV, and how MVRV can be combined with SOPR, Realized Price, Coin Age, Exchange Flow, and Supply in Profit/Loss.

The key lesson is that MVRV is most useful as part of a broader analytical framework rather than as a standalone market-timing indicator.

The next session will focus on NUPL, Supply in Profit, and Supply in Loss and how these metrics help us understand unrealized profit and loss across the network.

بازدیدها: 0